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总量研究

【宏观】降息后，买方稳增长政策预期聚集何处？——《他山之石》系列报告第八篇本报告为《他山之石》系列第八篇报告，从国内宏观经济、A 股、港股、中债、海外宏观、美股、美债七大维度，讨论近期市场关注焦点与分歧。从宏观经济看，市场对于稳增长政策加码的期待大幅抬升，降息被视作是新一轮逆周期调节政策开始的信号，政策落地前市场可能持续博弈。从A 股看，买方机构情绪较之前更显乐观，短期或存在超跌反弹机会，中长期的关键变量在于政策的实际力度和落实效果。

行业研究

【轻工】灼灼其华，风禾尽起——中国胶原蛋白产业研究专题报告(买入)我们认为中国胶原蛋白赛道已开启黄金成长期，对比动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白赛道的成长潜力更大，而巨子生物是重组胶原蛋白赛道中品牌数量最丰富、产能最大的企业，且研发储备项目较多，未来的营收有望持续保持高增长，我们坚定看好巨子生物的中长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。江苏吴中医美业务通过代理模式起步，目前已通过“婴芙源”切入医美赛道，另有爱塑美、HARA、重组胶原蛋白产品布局，首次覆盖，给予“增持”评级。

【机械】北京出台机器人行动方案并重视人形机器人布局，产业化有望加速——人形机器人行业跟踪报告(买入)

北京出台发展机器人产业行动方案并重视人形机器人布局，《方案》明确到2025 年北京市机器人产业要培育100 种高技术高附加值机器人产品、100 种具有全国推广价值的应用场景，全市机器人核心产业收入达到300 亿元以上。《方案》强调提升AI大模型、核心零部件等机器人关键支撑能力，稳链强链加快人形机器人产业化，国产减速器、无框力矩电机等核心零部件成熟厂商有望深度受益。

公司研究

【纺服】复杂环境下业绩保持稳健增长，期待羽绒服龙头积极复苏——波司登（3998.HK）2023 财年业绩点评(买入)

23 财年业绩点评：1）23 财年收入、归母净利润同比增4%、4%，上半财年增14%、15%，下半财年受疫情影响降2%、1%；2）品牌羽绒服、贴牌加工、女装、多元化服装收入同比+3%、+21%、-22%、+9%；主品牌波司登收入同比+1%；3）羽绒服业务及主品牌波司登毛利率逆势提升、同比+0.5、1.4PCT；库存周转144 天保持健康；4）考虑消费需求存不确定性，下调24~25 财年EPS 为0.23、0.28 元，新增26财年EPS 为0.33 元，24 财年PE14 倍，维持“买入”。

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